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恒顺醋业(600305)2Q业绩低于预期

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简介 恒顺醋业(600305)2Q业绩低于预期(600305)2Q业绩低于预期 公司公布1H19业绩:收入亿元,同比%;归母净利润亿元,同比%,对应每股盈利元。 其中2Q19单季收入/归母净

恒顺醋业(600305)2Q业绩低于预期

恒顺醋业(600305)2Q业绩低于预期(600305)2Q业绩低于预期  公司公布1H19业绩:收入亿元,同比%;归母净利润亿元,同比%,对应每股盈利元。

其中2Q19单季收入/归母净利润同比%/%,主因食醋业务增速放缓故业绩低于预期。 发展趋势2Q食醋收入增速放缓,全年收入目标不变。 2Q19公司食醋收入同比%,较1Q19的双位数的增速有所放缓。 草根调研显示公司在宣布1月提价后,1H19大部分地区终端价格已经提升,但出厂价实际提升不大,主因将部分利润以货折形式返还渠道,而提价后对销量短期产生抑制,导致收入增速有所放缓。 我们判断这是影响2Q食醋收入增长的主要原因。

调研显示8月出厂价提升已经较为明显,我们判断2H受提价因素利好,食醋收入增速有望恢复。 1H19料酒仍然保持强劲增长,收入同比%,已成为公司明星产品。 管理层表示仍然保持全年12%的收入增长目标不变。 继续拓展华东以外市场,积极开拓新渠道。

1H19华东大本营市场收入增速%,华东以外区域中,华中和华南收入分别同比增长%和%,增速亮眼。

分渠道看,1H19公司线上销售同增近100%,2Q呈加速趋势,未来亦将在KA、流通、餐饮等渠道多管齐下,华东市场继续渠道下沉并通过农贸网点开拓打造餐饮市场,华东以外区域进行渠道网点与SKU数量扩张。

2Q毛利率与销售费用率双提升。

2Q19公司毛利率同比,环比,分品类看,1H19食醋毛利率同比2ppt,料酒毛利率同比,主因产品结构升级与规模效应提升所致。 2Q19公司销售费用率同比,环比持平。 同比提升原因为提价后对渠道的支持力度提升,主要反映在人员费、广告费与促销费占比的提升上。

我们预计全年毛利率与费用率趋势与1H相同。

盈利预测与估值因1H19业绩低于预期,下调19/20年收入预测%/%,下调EPS预测%/%至/元,现价对应19/20年33/29倍P/E,相应下调目标价%至元,维持跑赢行业评级,对应19/20年36/32倍P/E,现价有%空间。